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海通宏观姜超:应对经济下滑 政策空间谁大?

时间:2019-06-09 18:28 点击:
【海通宏观姜超:应对经济下滑 政策空间谁大?】过去我国通过地方政府举借大量隐性债务,投入基建投资,这意味着政府债务的成本高而回报低。而在今年我国将实施

【海通宏观姜超:应对经济下滑 政策空间谁大?】过去我国通过地方政府举借大量隐性债务,投入基建投资,这意味着政府债务的成本高而回报低。而在今年我国将实施《政府投资条例》,约束地方政府的违规举债。同时2万亿大规模减税降费的实施,是今年以来居民消费企稳和企业盈利改善的主要原因,我们的财政政策已经走在了正确的方向上。因此,未来我国的财政政策依然有巨大的空间,财政可以继续适度举债,保持现有的大规模减税力度,来帮助居民和企业减负。

海通宏观姜超:应对经济下滑 政策空间谁大?

  摘要

  上周的美元大幅贬值,美股大幅反弹,油价止跌回升,黄金价格大幅上涨,一切都源于美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话之后,美国降息预期急剧升温。而在上周末,中国央行行长易纲接受彭博社采访,表示应对贸易摩擦,中国的政策空间充足。

  那么,到底大家还有哪些政策储备,哪些政策真正有效呢?

  一、市场憧憬美国降息

  新增就业大幅下滑。

  上周美国连续公布了两项重要的就业数据,首先是ADP新增就业,5月仅为2.7万,创下了9年新低,之后是新增非农就业,5月大幅下降至7.5万。今年以来的新增非农就业月度均值仅为16.4万人,创下2011年以来的新低。

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  而就业是美国当前最重要的经济指标,历史数据显示,美国新增非农就业数量与GDP增速密切相关,因而新增就业的下滑意味着美国经济正在大幅减速,亚特兰大联储的GDPNOW模型已将2季度美国GDP增速预测下调至1.4%。

  上周美联储公布了最新的经济褐皮书,称从4月到5月中旬经济活动总体上缓步增长,但是部分区域的制造业活动、汽车销售、农业等比较疲弱,而消费支出也比较温和。

  降息预期大幅升温。

  由于经济预期的急转直下,市场期待着美联储会出手救市,而这种情绪在上周美联储主席鲍威尔发表讲话后达到了极致。鲍威尔声称正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响,美联储将采取恰当措施维持经济继续扩张,市场解读为其中暗示了美联储降息的可能性。

  在5月初的时候,期货市场还在预期年末之前降息的概率不到50%。而截至上周末,美国期货市场预计7月降息的概率高达85.2%,预计到年底之前还将有3次降息。

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  而上周美国股市和商品价格的大幅反弹,反映了市场对降息的极度期待。

  二、政府债务大山压顶。

  史上最长复苏周期。

  市场都在担心经济衰退的出现,然而从美国的历史经验观察,经济的复苏和衰退是周期性出现的,在经济复苏之后,经济衰退的再次来临其实无法避免。

  美国经济研究局记录了美国经济过去150年的34次经济周期,其平均复苏时长仅为41个月。而在最近50年的10次经济周期中,经济平均复苏的时长上升到68个月,反映了现代政府调控政策的进化,经济增长变得更加平稳。

  然而,在08年金融危机之后,美国经济从09年6月份开始复苏,到现在已经持续了120个月,成为史上最长的经济复苏周期。

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  财政举债功不可没。

  为何美国经济能迅速从危机中复苏?通常大家的焦点都放在货币政策方面,美联储实施的零利率政策以及三次QE被认为是复苏的主要功臣,因而大家想当然认为如果经济再次衰退,只要美联储再次宽松就够了。

  但其实,美国经济复苏的真正主角是财政政策,尤其是财政大力举债。

  在金融危机之前的10年,美国的财政赤字率平均是1.2%,而在金融危机之后的10年,美国的财政赤字率平均是5.3%,也就是说,与金融危机之前相比,美国财政每年要多花GDP的4.1%。

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  而根据BIS的全球债务数据库,美国政府债务/GDP在08年时仅为61%,而到18年末上升至99%,升幅达到GDP的38%。而同期美国名义GDP的累计升幅为40%,这意味着美国经济的持续复苏与美国政府的大幅举债密切相关。

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  特朗普政策变毒药。

  过去一年,美国经济表现良好,也与特朗普的减税政策兑现有关。

  然而进入19年以来,减税效应已经弱化,1季度美国GDP增速虽然高达3.2%,但其中一半的贡献来自于外贸和存货变化,其实属于短期因素而不可持续。而1季度消费和固定资产投资的贡献率合计仅为1.1%,意味着美国经济的内需已经明显走弱。

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  而特朗普的贸易政策则是今年5月美国经济急剧下滑的主要原因。特朗普的贸易政策只针对中国顺差,而忽视美国居民和企业在全球产业链上的巨大收益,必然会导致双输的结果。在贸易摩擦导致的不确定环境下,很难想象美国的企业会大笔增加资本开支,而在进口涨价和股市下跌之后,也很难想象美国的居民会大幅扩大消费。如果投资和消费低迷,那么未来美国经济注定了还会继续减速。

  政府债务大山压顶。

  问题是,如果美国经济再度走向衰退,由于特朗普已经把减税的牌用过了,而且由于美国政府债务率已经达到99%的历史峰值,政府举债受限将制约财政政策刺激的空间。这说明面对新一轮经济减速,美国政府手中的牌并不多。

  三、史上最弱降息周期。

  而上周美股短期反弹,其实是在特朗普搞砸了经济之后,市场寄希望美联储出来救命。

  史上最弱降息周期。

  然而,降息并非万能灵药,过低的利率水平成为制约美联储未来降息能力的最大短板。

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